纺织业：出口反弹难改下行趋势

国泰君安证券发布纺织服装行业研究报告，要点如下：

10月纺织品服装同比增长10.63%

08年10月，全国纺织品服装出口161.39 亿美元，同比增长10.63%。其中，纺织品出口57.21 亿美元，同比增长12.24%；服装出口104.18 亿美元，同比增长9.77%。1-10 月，纺织品服装累计出口1487.72 亿美元，同比增长7.13%。

　　点评：10月纺织行业出口增速出现回升，特别是服装出口，同比增长9.77%，较9月上升14.46个百分点。其中，对美国和对欧盟的服装出口同比增速分别由9月时的2.43%、34.21%提升至8.78%、45.49%。我们认为，10月出口增速回升与出口退税率上调关系不大。首先，退税率从8 月起就上调2个百分点，但8、9 两月行业出口同比增速仅为1.70%和0.53%，较此前月份反而出现下降；其次，第二次退税率上调始点为11月1 日，按常理，企业会将10月的订单延后出口以期享受更多的税收优惠，但10 月出口增速却不降反升。究其原因，较为合理的解释是08 年国庆长假提前至9月29日，导致10月工作日增加造成的。

尽管出现短暂回升，但我们认为，在欧美需求持续下滑的背景下，行业出口下行趋势难以改变。目前美国、欧盟、日本的消费者信心指数都处于06 年以来的最低点。在刚刚结束的广交会上，纺织服装产品成交额较上届下滑39.3%。其中对欧盟和美国的成交额分别下降28.6%和36.1%，显示未来对欧美出口不容乐观。需要指出的是，若此次金融危机导致欧美国家长期以来的借贷消费习惯发生改变，将给国内的纺织品出口带来长期的打击。

上市公司动态点评

公司11 月26 日发布《关于股票期权激励计划首次行权情况暨股本变动公告》，9 名激励对象共行权616.512万股，占股权激励计划拟授予权益总量的50%，占公司现有总股本的3.16%，行权价格4.25 元，行权股份的上市时间为08 年11 月27 日。

点评：公司的股权激励计划制订于06 年12 月，激励对象包括公司董事、监事、高管和核心技术人员共9 人。初始授予的期权数量为608 份，行权价格9.06 元。经过三次分红派息及资本公积金转增后，期权数量调整至1233.02 万股，行权价格4.25 元。激励计划中行权条件包括激励对象绩效考核合格、公司加权平均净资产收益率及扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%、以05 年净利润为基数，06、07 年净利润（扣除非经常损益）分别超过4434.20万元和5542.75 万元（复合增长率超过25%）等。公司07 年加权净资产收益率23.62%，扣除非经常性损益后的平均净资产收益率23.85%，06、07 年扣除非经常损益后的净利润分别为7005.25 万元和11685.03 万元，全部满足行权条件。激励计划规定，自股权激励授权日两年后，满足行权条件的激励对象可以在行权日分两次行权，两次行权间隔12 个月，其中第一次行权不超过获授期权的50%。此次行权的期权数量616.512 万股，占所授期权数量的50%，说明所有激励对象均按上限实施了行权。根据公司规定，董事、监事及高管人员所持股份自上市之日起锁定6 个月，任职期间每年转让不得超过其所持有股份的25%，因此本次高管行权的550万股将锁定6个月，且12个月内最多可转让137.4万股。不会股价形成抛压。

此次行权对于公司的会计影响在于：增加公司现金2620.18 万元；增加公司总股本616.51 万股至2.01 亿股；公司两次行权产生的期权费用分别为1079.20万元和1033.60万元，在06-09年内分四年摊销，并计入管理费用。其中08、09年将分别摊销749万元和258万元。考虑行权对公司总股本的摊薄因素，我们调整公司08、09年的每股收益至0.75 元和0.89 元。维持"增持"评级。

08 年11月20日公司发布公告，董事会同意以自有资金1680万元收购大股东帝奥集团持有的南通虹波风电设备有限公司28%股权。

点评：此次收购按账面价值执行，收购完成后公司对虹波风电采用权益法进行核算。大股东帝奥集团承诺，若虹波风电在08、09 年经审计后出现亏损，帝奥集团将以现金补足公司的投资损失，或者以原价将所售股份购回，上市公司不承担风险。此次收购的标的资产虹波风电07 年6 月成立，注册资本6000 万，主要从事风电塔架的生产和销售，完全达产后年产量可达400 套。虹波风塔产品自08 年2 月起试生产，截至10 月底已销售58 套，完成销售收入3540万元，弥补试运行时的各项损失后实现利润4 万元。

根据目前订单情况，我们预计09 年虹波风电的风塔销量可达到300 套左右，按每套价格100 万计算，可完成销售收入3 亿元。参照同类公司3%左右的净利润率，虹波风电09 年净利润在900 万元左右，对金飞达的利润贡献为252 万元，增厚每股收益0.02 元。

公司还是出口退税率上调受益最为明显的上市公司之一。假设公司出口价格和数量保持不变，出口退税率每上调1 个百分点，将提高公司09 年净利润500 万左右。综合考虑欧美消费下滑以及公司向进口商让利等因素。

我们将公司09年每股收益上调10%。调整后公司08、09年EPS 分别为0.47 元和0.55 元，维持"谨慎增持"

凤竹纺织（600493）：节能减排项目获国家补助

凤竹纺织 "低耗水印染新技术和高效节能染色新工艺技术开发"项目，获得国家补助资金人民币500 万元，将增厚公司08 年每股收益0.03 元。

其他公司信息

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