家纺行业的快速增长始于2005年,其后经历过2008-2009年金融危机带来的短期低谷,2010-2011年行业重新恢复高增长,进入量价齐升的黄金时期,同时也享有了资本市场给予的高估值;3家上市公司由于流通盘较小,经历了"一荣俱荣、一损俱损"的过程。而从2011年四季度开始,罗莱家纺订货会低于预期的增长、今年一季度罗莱和梦洁收入个位数和负数的增长引起了市场恐慌,对于行业究竟受地产短期影响还是面临下降拐点持不同观点。对于过去: (1)与其说前几年行业经历高增长,我们更倾向认为是家纺上市公司稀缺性及上市红利效应的集中体现;(2)与其说行业初期依靠公司外延扩张,但家纺平效低、新店贡献慢,不如说提价效应更为显著。对于未来,我们认为:(1)由于加盟商对家纺公司的议价能力要高于服装行业,因此加盟商对库存的调整、品牌对订货指标的调整更为及时主动,一季度基本是全年的业绩低点;(2)地产对家纺的滞后影响约为半年,乔迁需求约占1/3,刚需销量回升利好家纺行业。我们估计,富安娜2012秋冬订货会金额增长大约30%,略提价。
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