纺织服装行业：零售商劳动力敏感性高 推荐

【纺织服装行业研究报告内容摘要】

核心观点：

纺织、服装加工、及品牌零售均是典型劳动密集型行业，受劳动力成本上涨影响较大。本篇报告主要对板块内各上市公司人均收入、人均净利润进行分析，继而静态分析人均净利润对人工成本变化的敏感程度。其中，人均收入= “支付给职工以及为职工支付的现金”/总员工数。

轻资产型公司人均净利润高于生产、零售型公司。品牌服饰企业人均净利润在10 万元/人以上有8 家；其中，森马服饰、美邦服饰、探路者、百圆裤业、搜于特、报喜鸟这种轻资产程度越高的公司，人均净利润越高；品牌公司中，涉及零售环节及生产环节的卡奴迪路、罗莱家纺、朗姿股份、富安娜等低于轻资产型公司。纺织生产型公司年人均净利润多集中在5-10 万元/人、以及5 万元/人以下区间。其中，兴业皮革、众和股份、联发股份等相对较高，分别为14.77万、10.41 万、8.56 万；而市场中关注较多的中银绒业、鲁泰分别为7.52、5.39 万元，大杨创世、华孚色纺分别为2.33、2.15 万元。

轻资产型公司劳动力成本上升净利润下降敏感性较低。当劳动力成本上涨10%情况下，净利润下降幅度在[-10%，0)区间内的品牌服饰公司数目有12 家，其中，森马服饰、搜于特、百圆裤业等轻资产运营型企业受影响较小；净利润下降幅度在[-10%，0)的生产型公司主要有兴业科技、浪莎股份、中银绒业等；品牌家纺类梦洁家纺、罗莱家纺、富安娜的净利润降幅亦在该区间内；在[-20%，-10%）区间内，有14 家生产型企业，其中包括典型的制造企业如鲁泰A、华孚色纺、大杨创世，在其人工上涨10%时，净利润下降幅度分别为-10.56%、-11.99%、-14.72%。

风险提示：本文净利润对人工成本涨幅的敏感性分析是采用静态法，即假设影响净利润的产品售价、原料成本等非人工成本因素都未发生变化，但现实中并非如此，本文仅仅是从人工成本的视角分析纺织服装上市公司中不同子行业的盈利状况