棉花存在反向套利机会

月初以来，郑棉维持在19300—19600区间横向振荡，当前主力CF1301合约与下一主力CF1305合约之间保持±50点左右的升贴水关系。根据历史数据统计，该价差目前处于相对低位，有进一步反向套利的操作空间。

根据历史统计数据，2005年到2011年的6—9月期间，郑棉5月合约与1月合约之间月度平均价差的均值为361.72，最高月度平均价差出现在2008年9月，为531.75点；最低月度平均价差出现在2010年9月，极值为177.11点。目前CF1305合约与CF1301合约价差35点，远低于历史水平。

此外，在最近7年的历史数据中，有6年8月份的平均价差要高于7月均值，即7—8月期间，5月合约与1月合约的价差扩大是大概率事件。以上两点，为我们在统计意义上做卖CF1301合约买CF1305合约的反向套利提供了依据。

近月主力合约偏强的原因

众所周知，按照当前的说法，棉花下一年度收储预案为20400元/吨的不限量收储，收储时间为今年9月至明年3月底。如果最终收储计划和当前市场普遍预期一致，则在棉花主力合约当中，只有CF1301处在收储的保护期当中。CF1209合约交割期虽然也在收储期内，但由于9月份新花上市零星，很难交到国储，而CF1305合约则已经过了收储保护期内。棉花下游纺织原本疲弱，市场对长期走势并不看好，一旦收储结束，则后市堪忧。这就是当前CF1303合约价格最高，CF1301、CF1305反而对CF1303贴水的原因。

宏观政策放松利多远月

欧债问题持续影响市场，美国经济复苏步伐越来越缓慢，中国低迷的GDP数据也显示经济前景不容乐观。在全球主要经济体增长乏力的情况下，为刺激经济复苏，欧洲与中国已经同时宣布降息，韩国也做出了降息的决定，美联储宽松政策预期也进一步增强。全球主要经济体同时向资本市场放水，共同刺激经济回暖。这在一定程度上对远月合约更为有利。一旦宏观经济走稳，就会带动下游需求好转，远月合约有更长的时间获取其中的收益。

种植面积减少成为潜在利多

“牛市看供给，熊市看需求”是商品市场的普遍规律。当前棉花市场主要因素是下游需求的低迷，而2012/2013年度棉花种植面积大幅减少的潜在利多却被市场所忽视。2012年度，中国种植面积约为7149万亩，较2011年度减少726万亩，降幅9.2%，预计产量660万吨；美国2012年度实际种植面积约1263.5万英亩，同比减少14%；印度多地区出现旱情，不利于新花播种工作，新花播种进度同比减少14.6%。全球种植面积的缩减已成定局，只是没有被市场所反映。一旦市场焦点转向供给，那么种植面积的潜在利多将利好远月的CF1305合约。

此次反向套利操作按照当前价差作45点为入场点，由于目前价差处于放大趋势中，价差继续缩小的可能性很小，而潜在收益却相对较大。按照8月份平均价差406点计算，可能的收益为360点，即使价差不回到平均水平，继续放大的可能性也是非常大的。

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