华孚色纺:营收增长符合预期 毛利率见底回升

事件描述 
    华孚色纺今日公布了其2013年一季报,主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入15.08亿元,同比增长23.05%,实现营业利润1484.75万元,同比下隆60.79%;实现归属于母公司的净利润4431.26万元,同比增长25.21%,实现每股收益0.05元。 
    事件评论 
    毛利率见底回升,营业外收入、所得税贡献对净利润增长贡献大公司营收增长23.05%基本符合预期,毛利率随着国内外棉价差的缩小开始见底回升,但同比去年同期要低近5个百分点。销售费用同比增长30.66%,主要原因是公司新疆区域产销量增加,物流费用上升;由于毛利的下降以及费用的上升,营业利润同比下降60.91%。 
    但由于公司新疆区域产销量增加带来的新疆地区运费补贴增加,计入营业外收入,致其同比增长85.84%;同时由于本期盈利的部分附属公司存在可弥补亏损的情况,所得税费同比减少57.15%;这两项使得公司归母净利润增长25.21%。 
    国内棉花价格今年预计将保持平稳,国外棉花价格上升可能性大;国内外棉花价差缩小,公司毛利率逐步回升作为最大产棉国中国,2013年3月中旬调查显示全国植棉意向面积同比减少为2.9%。根据美国农业部(USDA)3月28日公布的植棉调查报告,2013年美国意向植棉面积同比减少19%。种植面积下降以及我国的收储政策对于棉花价格的保护,我们认为国内棉花价格趋于平稳,国际棉花上升可能性大。数据来看,棉价由今年1月初的83.35美分/磅上涨至目前91.9美分/磅,13年国际棉价总体上涨,与国内棉价差逐渐缩小。去年,国内外棉花价差每吨超过7000元。如果该趋势可持续,国内外棉花价格差缩小将为公司带来毛利率的提升。 
    维持“推荐”评级我们预计2013-2015年公司营收分别为:66.28亿元,72.91亿元和80.20亿元;EPS分别为:0.23元,0.37元和0.44元;对应的PE分别为:19.9倍,11.95倍和10.00倍;基于国内外棉价差的缩小益于公司毛利率的提升,公司经营拐点已经显现,维持“推荐”评级。